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    老时时彩360走试图:企业期货和期权套保的转换


      《职业经理人周刊》   猎头班长v微博   微信:AirPnP   2019/8/20
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    作者:户涛

    在金融衍生品中,目前使用较为普遍的对冲工具就是期货和期权。对于大多数企业而言,期货比较熟悉,期权属于新生事物。不管是期货套?;故瞧谌ㄌ妆?,作为金融工具都存在一定风险,把本企业的利益放在第一位,制定切实可行的套保方案,合理管控风险,保证企业的稳健发展。

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    随着全球经济发展的不确定增加,大宗商品价格波动频繁,波幅增加。为确保企业稳健发展,使用金融衍生品对冲大宗商品价格波动风险基本成为共识。在金融衍生品中,目前使用较为普遍的对冲工具就是期货和期权。对于大多数企业而言,期货比较熟悉,期权属于新生事物,固然期权对冲有较多优点,但普遍使用需要时间。无论使用期货对冲还是期权对冲,都是为了规避价格波动风险?;诓煌蛩氐难≡?,在条件符合的情况下,期货套??梢韵蚱谌ㄌ妆=凶?,优化企业套保结果。

    期货向期权套保转换的出发点

    从最基本的角度分析,企业无论是使用期货还是期权进行套保,目的都是保证企业更好地发展。但企业的生产经营销售需要时间,在这个过程中,外部环境可能发生巨变,原有的套保工具可能不适应当前的形势,但企业又不能放弃对冲风险,这就需要转换风险对冲工具。

    企业的期货套保向期权套保转换一般有两种情况:第一种情况是现金流紧张,企业不得不转换套保工具。近年来,大宗商品价格波动幅度越来越大,一旦价格向对企业不利的方向单边运行,企业的期货套保头寸就面临极大的保证金压力。如果遇到极端行情,资金无法满足保证期货头寸的要求,期货头寸就会被强行平仓。如果期货头寸被强平,企业的风险便被裸露,此时价格发生反转,则企业的套保功亏一篑,既亏了钱,又没有达到锁定价格的风险的目的。此时,期货换成期权套保是不得已的选择。第二种情况是期权套保更有利,企业主动转换套保工具。目前,大多数企业的套保操作是一种风险管理行为,企业不断调整策略和工具,选择对企业运行最优的套保工具。在对比期货和期权套保结果的基础上,转换套保工具,优化套保结果。比如,在振荡行情下,期权套保转换成卖出期权套保,赚取权利金。

    期货套?;怀缮疃仁抵灯谌?/span>

    期权套保和期货套保相比,最大的优点就是在价格向不利的方向运行时,损失有限,最大的缺点是期权要付出时间成本,时间越长,成本越高。但是,有时候,期权的缺点也正是卖出期权的盈利点,滚动操作,收益也十分可观。

    企业使用期权工具进行套保,多数是基于保证金压力不得已而为之。例如,某豆粕加工企业低价在一季度采购一批大豆,数量3万吨,按照通常的产出比例,大约有24000吨的豆粕需要出售。由于消费不旺,豆粕价格一直处于低位振荡,该企业套保小组讨论后,决定在豆粕期货价格涨到2700元/吨时,进行卖出套期保值,锁定销售利润。由于贸易摩擦的突发情况,粕类价格大幅上涨,豆粕主力一度涨到3030元/吨之上。该企业对待销售的豆粕全额套保,24000吨豆粕全部在期货上抛售。由于现货限售不畅,资金回笼较慢,期货头寸需要补充700万元的保证金,这对企业的经营带来较大的压力。为此,该企业不得不改用期权进行套保,即买入等数量的看跌期权合约。

    由于贸易谈判峰回路转,豆粕价格面临大幅回调。该企业套保小组研究决定,等豆粕价格回调到2700—2750元/吨时,改用期权进行套保,通过对比分析不同执行价的成本收益比,执行价为2800元/吨和2900元/吨的各卖出12000吨。企业通过付出一定权利金的代价,消除因价格上涨带来的追加保证金的压力。

    买入期货套?;怀陕舫銎谌ㄌ妆?/span>

    随着企业的发展,套期保值不仅仅是为了对冲风险,部分理念先进的企业还在风险对冲中,进行风险管理,寻求更好的效果。大宗商品的价格波动更加频繁,但单边上涨或下跌的行情不多,更多的时候是区间振荡。在这种情况下,使用卖出期权套保的优势就非常明显。在价格没有明显趋势的情况下,期权的时间价值逐渐衰减,企业通过卖出期权,不断获取时间价值,从而优化套保效果。

    例如,某大型铜板加工企业,经营模式是买入铜板进行加工,销售深加工的铜产成品。由于销售价格已经敲定,最大的风险就是阴极铜的价格上涨。因此,该企业通常情况下是买入铜期货进行套保,套保数量根据订单数量决定。由于贸易摩擦升温,铜价大度下跌,一度跌到46000元/吨之下,近期在47000元/吨附近企稳,上涨和下跌的动力均不足,呈现区间振荡的态势。在振荡情况下,卖出看跌期权的套保效果优于买入期货套保?;谟呕妆=峁目悸?,该企业决定释放30%的期货头寸,转为卖出看跌期权进行套保。若后期铜价下跌,则可以选择被行权,获得期货合约,成本价比期货建仓价格要低;若后市铜价维持在47000元/吨附近,则可以赚取一定量的权利金;若后市铜价上涨,则在一定的价位买入期货合约,期权的权利金可以弥补期货上涨带来的损失。

    对于该企业而言,选择期权卖出执行价是一个关键。如果卖出执行价较低的看跌期权,如执行价为45000元/吨,这样得到的权利金较低,且被行权的可能性较低,除非铜价大幅下跌,否则性价比较低;如果选择执行价较高的实值期权,如执行价为49000元/吨,时间价值较低,实际效用不大;最好的选择是执行价为47000的平值期权,其次是执行价为46000的虚值期权,如果需要被行权,又想兼顾时间价值,则可以选择执行价为48000的实值期权。对于卖出期权而言,最好的结果是卖出近月合约,并持有到期,到期时可以选择展期操作,不断获取时间价值。一旦价格大幅上涨,要及时建立期货头寸,确保规避价格风险。

    期货套?;怀善谌ㄗ楹咸妆?/span>

    从价格波动的理论上分析,大宗商品价格不可能一直上涨,也不可能跌至0,更可能是区间运行,只不过区间有大有小。金融市场追涨杀跌的氛围,一定程度上放大了大宗商品价格波动幅度,但仍保持物极必反的规律。因此,企业套保人员综合判断本企业的需求和需要套保商品价格波动规律,制定切实可行的套保策略。

    例如,某导线加工厂需要铝锭,其需要规避铝价的上涨风险。但就目前的铝价走势分析,上下皆有可能,但空间都很有限。该企业原本的策略是买入铝期货合约进行套保,但是由于头寸较大,占用资金较多,且判断后市铝价即使上涨,涨幅也有限。因此,套保小组人员决定,释放50%的仓位,换成期权组合。按照目前的价位,其持仓价格为13800元/吨,换成期权的组合是:买入执行价为13900元/吨的看涨期权,卖出执行价为13650元/吨的看跌期权,同时卖出14250元/吨的看跌期权,比例分别是1:1.6:1,初始投入为0,只缴纳很少比例的期权履约保证金。

    和期货套保相比,不用占用大量的保证金,同时增加了一定的操作空间,具体损益对比如下图。若后期价格跌到13650元/吨之下,买入现货,等于增加了150元/吨的利润,同时节约了资金成本;如果价格涨到13900元/吨,等于买入期货合约,也不占用保证金;若后期价格强势突破14250元/吨,则盈利限制到一定的空间,如果价格继续上涨,必须买入等量的期货合约规避风险。

    图为买入期货套保与期权组合的损益对比图为买入期货套保与期权组合的损益对比

    总之,企业期货套保转为期权套保,最重要的是结合本企业的具体情况,不建议强力而为之。不管是期货套?;故瞧谌ㄌ妆?,作为金融工具都存在一定风险,把本企业的利益放在第一位,制定切实可行的套保方案,合理管控风险,保证企业的稳健发展。

    作者单位:特变电工  注:本文有修改

    (来源:期货日报)


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